公司在廣西市場(chǎng)的渠道已經(jīng)覆蓋到鄉(xiāng)鎮(zhèn)。廣西省近幾年乳品消費(fèi)增長(zhǎng)率約20-30%，乳制品產(chǎn)量2010年增長(zhǎng)22%，2011年1到10月同比增長(zhǎng)31%。公司從去年到今年前三季度廣西的銷售增長(zhǎng)率一直在20%以上，在廣西的市場(chǎng)占有率不到30%，隨著渠道的做深做細(xì)，份額還可繼續(xù)提升。因此，基于廣西整體的市場(chǎng)增長(zhǎng)速度和公司市場(chǎng)份額的上升潛力，預(yù)計(jì)2012-2013年公司在廣西仍可維持20%以上的銷售增長(zhǎng)。

    云南方面，在控股來(lái)思爾后，公司對(duì)其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，下半年新增水牛奶和常溫奶兩條生產(chǎn)線，逐步提高水牛奶和常溫奶占比，利用皇氏品牌和常溫奶鋪貨快的特點(diǎn)，搶占市場(chǎng)份額。此外，借助來(lái)思爾已有渠道，皇氏也可將本部產(chǎn)品推入云南市場(chǎng)。來(lái)思爾理論產(chǎn)能150噸/天，從已有銷量推算，目前的產(chǎn)能利用率不到50%。隨著產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)明年來(lái)思爾的收入增長(zhǎng)可達(dá)50%。

    皇氏甲天下食品明年可貢獻(xiàn)利潤(rùn)

    公司在2010年底收購(gòu)皇氏甲天下食品公司71%的股權(quán)，其主要產(chǎn)品是酸奶加少量糕點(diǎn)食品。甲天下食品今年4月份開(kāi)始投產(chǎn)，8月份正常運(yùn)營(yíng)，理論產(chǎn)能為50噸/天。如果按平均日產(chǎn)能35噸，正常運(yùn)轉(zhuǎn)150天，酸奶及乳品銷售均價(jià)8000元/噸計(jì)算，預(yù)計(jì)公司今年貢獻(xiàn)收入4200萬(wàn)，盈利仍有難度。明年按45噸/天，生產(chǎn)300天計(jì)算，則全年可貢獻(xiàn)收入1.1億，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)約1200萬(wàn)。

    摩拉菲爾布局2013

    摩拉菲爾水牛奶是公司的高端明星產(chǎn)品，今年6月7月登陸上海北京市場(chǎng)，9月基本完成鋪貨。今年是摩拉菲爾的布局年，市場(chǎng)仍然處在培育和推廣階段，預(yù)計(jì)全年能為公司貢獻(xiàn)2000-3000萬(wàn)左右的收入，占總收入的4%-5%。雖然摩拉菲爾毛利率很高可達(dá)50%以上，但長(zhǎng)距離運(yùn)輸和商超較高的營(yíng)銷成本都會(huì)限制該產(chǎn)品的盈利能力。按照公司的規(guī)劃，今明兩年摩拉菲爾的目標(biāo)是在省外市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，2013年成為有影響力的品牌并貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)

    我們認(rèn)為公司明年的收入增長(zhǎng)主要將來(lái)自廣西和云南市場(chǎng)，常溫奶是主要?jiǎng)恿ΑｋS著公司對(duì)來(lái)思爾整合的完成，云南的增長(zhǎng)速度將大于廣西。2013年摩拉菲爾高端水牛奶有望為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，但2012年仍將處于布局階段。預(yù)測(cè)2011-2013年EPS為0.31元、0.43元、0.52元，對(duì)應(yīng)市盈率為54、39、32倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。