如果不是蒙牛與伊利之間的事情，中國乳品行業(yè)最大的新聞當屬一周內兩家奶粉企業(yè)香港上市的消息。在雅士利傳出赴港IPO的消息后，總部位于黑龍江大慶的環(huán)球乳業(yè)也已于10月28日正式登陸香港聯(lián)交所主板市場。

在三聚氰胺及相關奶粉安全事件的陰霾下，一家名不見經傳的國內乳企如何能夠通過港交所的種種測試，并獲得投資者的認可？行業(yè)分析稱，資本市場看中的，是環(huán)球乳業(yè)所在的嬰幼兒奶粉市場的潛力和利潤。

一系列安全事件后，國內奶粉市場目前的競爭格局比較微妙，一方面是三鹿退出直接導致約50億元市場空間有待填補，另一方面則是目前本土排名前10的奶粉企業(yè)中，市場份額沒有一家能超過30%。如此背景下，未來幾年的競爭則顯得尤其關鍵，通過上市募資，從而參與到奶粉行業(yè)的“軍備競賽”中，將是這些二三線品牌沖出重圍的最好選擇。

“三聚氰胺”事件帶來市場空白

10月28日，總部位于黑龍江大慶的環(huán)球乳業(yè)(01007.HK）正式于港交所掛牌交易，并以4.5港元開盤，比招股價高出2.51%。在這之前，雅士利(01230.HK)已于10月20日至25日在香港公開招股，并確定于11月1日在香港掛牌。

“之前從未聽說過環(huán)球乳業(yè)這家企業(yè)�！杯h(huán)球乳業(yè)赴港IPO的消息傳出后，一位不愿具名的行業(yè)分析師頗感詫異，并開始補習有關環(huán)球乳業(yè)的一些“功課”。

據(jù)公開資料顯示，環(huán)球乳業(yè)前身為大慶乳品集團，由大慶市牧工商聯(lián)合公司乳品廠通過1997年和1999年兩次改制而來，公司員工擁有公司全部股權。2006年經歷財務虧損的大慶乳業(yè)引入新投資者，大慶商人趙傳文以340萬元的價格受讓了全部股權。此外，趙傳文還是2008年6月在新加坡IPO的房地產企業(yè)中華建筑的實際控制人。

據(jù)該公司的招股文件稱，環(huán)球乳業(yè)是中國市場十大本土品牌奶粉公司之一，旗下產品主要包括“愛美樂配方奶粉系列”、“大慶牌奶粉系列”以及“仕加配方奶粉系列”。公司乳制品主要包括配方奶粉和全脂奶粉，其中配方奶粉貢獻的營業(yè)額約占公司總營收的90%。

該文件還顯示，環(huán)球乳業(yè)的營業(yè)收入在近3年來得到了快速的增長，其2008年至2009年盈利分別為5414萬元和1.33億元，但到了2010年上半年，公司盈利已達1.08億元，全年預期不少于2.15億元，同比增長達62%。按2009年銷售額計，環(huán)球乳業(yè)在本土奶粉品牌中排名第9，包括洋奶粉在內則排名第15，市場占有率約為1.5%。環(huán)球乳業(yè)稱，募集的資金將用于建設自有牧場，并進行渠道擴張和品牌建設。

一個嬰童產業(yè)研究中心有關負責人表示，環(huán)球乳業(yè)集團的產品定位主要是嬰兒、產后婦女、兒童及老年人，其罐裝產品的終端價格介于98元至398元。此外，環(huán)球乳業(yè)透過120個經銷商，在21個省份和重慶市內向其下分銷商，或直接向零售網點發(fā)貨，如百貨商店、購物中心和母嬰用品專門店出售產品，但該公司的銷售網絡未涉及北京、上海等一線城市。

對環(huán)球乳業(yè)相對熟悉的乳業(yè)專家王丁棉表示，這家企業(yè)之前主要在黑龍江從事奶粉生產銷售業(yè)務，到2009年才開始進軍全國市場。因三鹿倒閉，市場留出40億~50億元的市場空白，且主要集中在我國北方市場，這一定程度上為環(huán)球乳業(yè)實現(xiàn)快速增長創(chuàng)造了條件。

不過即使是這第9的市場排名，仍舊受到外界的質疑。王丁棉表示，根據(jù)環(huán)球乳業(yè)招股說明書引用的相關報告，排在環(huán)球乳業(yè)身后的是西安銀橋集團，但銀橋集團2009年在奶粉市場的收入，據(jù)推算至少為8億元，遠高于環(huán)球乳業(yè)公布的5.1億元的銷售額。

嬰幼兒奶粉市場前景看好

巧合的是，此次香港上市的環(huán)球乳業(yè)及雅士利兩家乳企，主要的產品均是嬰幼兒奶粉。而據(jù)環(huán)球乳業(yè)招股書披露，該公司產品2008年的純利率即達26.1%，由于有效控制了銷售環(huán)節(jié)的成本以及行政開支，2009年環(huán)球乳業(yè)的純利率更是上升到28.1%。

乳業(yè)專家湯志慶表示，為投資者所看好的，恰恰是我國嬰幼兒奶粉市場的持續(xù)增長潛力和該產品品類的高利潤。相關數(shù)據(jù)顯示，在中國的嬰幼兒奶粉市場，行業(yè)的平均利潤率約在25%~28%區(qū)間，洋奶粉的稅前利潤率往往超過50%甚至達到100%。這也是娃哈哈這樣的飲料企業(yè)，不惜代價高調進入這塊市場最為重要的原因之一。

輝立證券的相關報告亦指出，盡管我國嬰幼兒奶粉的人均消費量和水準與國外仍有很大差距，但2009年的總銷量已達20萬噸，躍居世界第一。

環(huán)球乳業(yè)和雅士利的定位與在一線城市強勢的洋奶粉市場并不沖突，其中雅士利的定位是二三級城市，而環(huán)球乳業(yè)的目標消費群層級可能會更低，到達縣域市場及農村市場。湯志慶表示，對于三四級市場而言，品牌并不是終端制勝的決定性因素，相比較而言，價格和渠道才是關鍵，而這恰恰是本土乳企的優(yōu)勢所在。

此外，目前國內排名前10的奶粉企業(yè)中，排名第一的伊利，市場份額不超過30%，在這一點上與液態(tài)奶目前寡頭競爭的局面形成了鮮明對比。這樣的市場格局下，對于參與競爭的企業(yè)而言，都還存在很多市場機會。

但已有行業(yè)人士提示其中風險。輝立證券研究員范國和表示，在前兩年乳品安全事件的前提下，外資的乳制品公司正在逐步的將渠道滲透到二三級市場，本土奶粉企業(yè)的市場必將遭遇越來越劇烈的競爭。即使是大本營大慶，環(huán)球乳業(yè)也開始從奶源到終端等各個環(huán)節(jié)遭遇強敵。據(jù)稱，伊利集團已規(guī)劃將大慶建成全球嬰幼兒奶粉最大產地，年產能4.5萬噸。

“此外，對于環(huán)球乳業(yè)這樣的地方諸侯而言，奶源安全永遠是懸在它們頭上一柄利劍。”范國和說。